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第15章 深层次的指标：每股收益eps与净资产收益率roe（第2页）

“天壤之别……”韩风喃喃自语。他终于从根源上理解了股价巨大差异的由来。市场愿意给茅台几十倍的PE和高企的PB，本质上是在为它持续、强悍的资本回报能力（高ROE） 支付溢价。

然而，韩风的钻研精神驱使他继续深挖。ROE本身也是一个结果，它又是如何构成的呢？他了解到一个强大的分析工具——杜邦分析（DuPont Analysis）。它将ROE这棵“大树”分解为三个驱动因素：

ROE = (净利润/营业收入) × (营业收入/总资产) × (总资产/净资产)

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即：ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

这个分解，如同一次精妙的解剖手术，让他能清晰地看到一家公司高ROE的源泉：

1. 高利润模式（高净利率）：像茅台这样的公司，依靠强大的品牌壁垒（护城河），实现高净利率，这是产品竞争力的体现。

2. 高周转模式（高总资产周转率）：像沃尔玛这样的零售巨头，净利率很低，但依靠资产的快速周转（薄利多销），同样可以实现高ROE，这是运营效率的体现。

3. 高杠杆模式（高权益乘数）：像银行、地产公司，依靠高负债（高杠杆）来放大收益，这带来了高ROE，但也伴随着更高的财务风险。

通过对茅台进行简单的杜邦拆解，他发现其高ROE主要来自于极高的净利率，辅以稳健的资产周转和适度的杠杆。这是一种高质量、可持续的ROE模式。反之，如果一家公司的高ROE主要依靠高杠杆驱动，那么其盈利的稳定性和安全性就需要大打折扣。

将EPS与ROE联系起来，一个更完整的价值创造图景在韩风脑中浮现：

公司运用股东资本（净资产）创造回报（ROE），回报积累为利润，利润分摊到每股（EPS），市场根据EPS的现状和未来预期给予估值（PE），最终形成股价。

在这个链条中，ROE是驱动一切的引擎，EPS是引擎输出的直接动力，而PE和PB则是这台引擎在二手车市场上的报价。

在今天的交易日志上，他画下了一个清晰的逻辑传导图，并总结道：

“日期：XXXX年X月X日

今日学习主题：每股收益（EPS）与净资产收益率（ROE）——盈利能力的核心引擎。

核心认知：

1. 每股收益（EPS）：

· 本质：每股股票对应的盈利，是股东回报的直接来源。

· 关注点：趋势性增长（来自利润增长或股本优化）、质量（警惕非经常性损益粉饰）。